组合回顾

8月权益市场较7月有一定修复。上证指数上涨4.0%，沪深300上涨0.8%，创业板指上涨2.8%，科创50上涨3.0%。港股市场在上月大涨的背景下，本月有一定调整，恒生指数下跌1.2%，恒生科技指数下跌4.3%。

申万一级行业多数上涨，涨幅居前的包括电子、煤炭、通信，跌幅居前的主要是食品饮料、美容护理、公用事业。7月市场大幅调整，风险得到了一定程度的释放，我们在本月较大幅度提升了仓位，主要增持了电子、传媒、机械、通信、有色等行业，减持了计算机行业。

策略回顾

8月美联储继续将联邦基金利率目标区间维持在3.5%–3.75%，为年内连续第五次按兵不动；7月会议纪要显示通胀仍偏高，参与投票官员中有成员赞成加息25个基点，内部分歧有所加大。月末前后沃什等官员表态偏鹰，进一步压制“快速转向宽松”的交易预期。10年期美债收益率全月在约4.6%–4.75%区间高位震荡，月末仍约4.75%。中东地缘扰动贯穿月内：霍尔木兹相关供应担忧一度推升油价，布伦特原油期货结算价由7月末约87.93美元/桶，到8月末约90.49美元/桶，全月整体仍维持高位波动。黄金则在实际利率高企与避险需求交织下偏强运行，由7月末约4107美元附近升至8月末约4481.5美元。

国内方面，8月制造业PMI录得49.8%，较7月回升0.6个百分点，仍略低于荣枯线；生产指数升至50.4%，新订单指数大幅回升至50.6%，新出口订单回升至50.1%，显示需求端边际改善，且订单好于生产。购进与出厂价格指数分别升至56.6%和50.4%，工业品价格修复信号增强。结构上，高技术制造与装备制造景气仍明显高于高耗能与消费品制造，电子、装备等新动能继续扮演支撑角色。

7月数据显示，CPI同比约+0.5%，环比约-0.1%；PPI同比约+3.5%、环比约-0.7%；输入性与基数因素仍在扰动同比读数，环比则延续偏弱。

房地产仍处筑底分化阶段。中指研究院报告显示，2026年1–8月百强房企全口径销售约20175.9亿元，8月单月约2133亿元，较7月约2179亿元略有回落；行业仍呈“总量偏弱、头部与核心城市相对更好、中腰部出清继续”的格局，中海、华润、招商、金茂等部分央国企同比有所增长，但百亿阵营家数继续减少，全面企稳仍需时间与政策落地验证。

政策层面，7月底中央政治局会议部署下半年经济工作时强调“宏观政策要发力提效，继续实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期调节，加快财政支出和债券资金使用进度。8月央行开展5000亿元买断式逆回购等操作，意在配合政府债供给节奏、保持银行体系流动性合理充裕。总体定调仍是“积极财政+适度宽松货币”，但传导仍取决于实物工作量形成速度与内需改善的持续性。

科技产业方面，7月全球AI硬件同步调整后，8月基本面证据继续指向“需求仍强、供给约束仍在、价格与资本开支博弈加剧”。英伟达方面，Vera Rubin已进入量产与客户交付阶段，管理层仍强调AgenticAI抬升算力强度，并对更长期收入高增长给出偏积极指引；同时存储成本上行压制毛利率指引，HBM供应与规格调整成为市场关注焦点。模型端，市场对OpenAI、Anthropic ARR的乐观预期有所下修：有数据显示截至7月末OpenAI年度经常性收入（ARR）约400亿美元量级、Anthropic约650亿美元量级，低于此前更乐观的第三方外推，但绝对体量仍处高速扩张区间，企业API与编程Agent工作流仍是商业化主线索。

市场展望

2025年以来A股市场多次呈现“指数慢牛、科技主导、极致分化”的特征；经历5–6月极致分化与7月快速调整后，8月指数回稳、产业主线有所反弹。展望后市，国内制造业需求边际回暖、政策继续发力提效，海外则面临高利率、地缘溢价与美联储内部分歧并存的约束，市场大概率仍是结构市而非全面普涨。AI产业链长期仍由真实Capex、云业务ROI与模型/应用商业化共同驱动，短期波动更多来自预期差、上游价格再分配与交易拥挤，而非景气本身波动；竞争格局好、价值量提升、中报与订单能交叉验证的环节，仍有阿尔法空间。应用与传媒等受益于模型能力外溢、内容与流量变现的方向，亦进入可精选个股的阶段。

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