组合回顾

7月份市场先抑后扬，沪深300全月上涨4.48%，创业板指上涨0.98%，上证指数上涨2.78%，万得全A上涨2.47%。中信一级行业指数中，受益于宏观预期转暖的行业涨幅居前，如非银金融、房地产、建材、食品饮料、银行等；前期较为强势、宏观不敏感的行业则录得一定跌幅，如通信、传媒、计算机、国防军工、机械等。7月底较6月底股票仓位仍维持高位运行，增持了汽车、电子、通信、医药、农林牧渔等行业，减持了传媒、计算机、建筑、电新等行业。

策略回顾

7月美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%。美联储评估目前通胀仍居高不下，就业强劲增长，银行体系健全而有弹性，故政策重心仍在对抗通胀，但将坚持根据数据“一会一议”的方式确定加息节奏。根据市场预期，9月维持现有利率的可能性较高，同时2023年内大概率不会降息。美联储加息周期基本确定进入尾声，6月底以来美元指数震荡偏弱，有助于缓解人民币汇率压力，扩大国内货币政策空间。

国内方面，中共中央、国务院印发了《关于促进民营经济发展壮大的意见》。政治局会议强调，要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策；要活跃资本市场，提振投资者信心。政策定调后，相关的配套政策也在陆续推进中，如在超大特大城市积极稳步推进城中村改造、恢复和扩大消费、地方政府放松地产限制性政策等等。

当然，要看到的是，库存周期的回升和政策的利好可能要在1-2个季度内发挥实质性作用，当前高频经济数据仍显出一定压力。7月官方制造业PMI录得49.3，略强于市场预期（48.9）和6月水平（49.0），已连续4个月处于收缩区间。非制造业PMI从6月的53.2降至51.5，弱于市场预期（53.0）。7月百强房企全口径销售金额3810亿元，同比-37.2%，环比-36.6%，全口径面积2253万方，同比-36.8%，环比-30.4%。1-7月累计销售金额38373亿元，同比-5.9%，累计销售面积21572万方，同比-17.0%。地产销售在2022年大幅下滑到11.5亿平的基础上继续探底，或已跌破合意的均衡销售水平，表明了政策转向和托底的必要性。

产业层面，大众入股小鹏表明汽车智能化成为新一轮汽车厂竞逐的产业趋势，而国内厂商无论在算法软件层面还是硬件执行层面均处于国际领先水平，L3以上自动驾驶有望成为国内最具比较优势的人工智能应用之一。

市场层面，在政治局会议后，A股扭转了之前过度悲观的情绪，但主要指数的PE/PB估值仍处于近5年的中低位置。前期强势的与宏观景气关联度较低的板块，如AI相关的TMT、电力、中药等，在6月份以来也陆续完成了补跌。中国经济在经历两年地产大幅下滑之后，仍表现出较大的韧性。我们认为当前位置政策底已经出现，地产销量和经济增速的底部即将探明，在经济增速向上、货币宽松、估值中低位的情况下，A股将迎来2021年初以来的重要底部。

行情展望

我们维持对A股复苏慢牛的乐观看法，底部已经探明，应坚定信心，乘势而上。展望未来两三年，有两类公司具有较好的投资机会。一类是估值合理，未来2-3年收入和利润有望大幅增长的公司，主要分布在AI、智能汽车、MR等蓬勃发展、逐年向好的产业。一类是估值极低，受益于行业需求恢复和供给格局优化的公司，主要分布在地产链、消费医药、军工等等。A股将迎来“击球甜区”，可能会有比较丰富的投资机会，我们将“大胆假设，小心求证”，力争为投资者创造更好回报。

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