组合回顾

8月市场呈现持续调整的态势，月末有小幅反弹，本月沪深300下跌3.51%，创业板下跌6.38%，上证指数下跌3.29%，万得全A下跌3.97%。从行业来看，中信一级行业全部下跌，跌幅较小的行业分别为煤炭、石油石化、家电等，跌幅居前的行业包括国防军工、农林牧渔、计算机等。5月下旬以来，经济高频数据走弱、政策预期波动、外围形势不稳定等多重因素导致市场出现持续调整。组合净值也出现了较长时间调整。我们继续调整了仓位，减持了食品饮料、基础化工、医药等行业，增加了电子、汽车、家电等行业仓位。

策略回顾

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，对通胀回归2%的信心增强，将尽一切努力支持强劲的劳动力市场，同时在实现价格稳定方面取得进一步进展。鲍威尔的表态是迄今为止最强烈的降息信号，9月降息已是极大概率事件，年末前有望多次降息。

8月PMI指数49.1%，较上月环比回落0.2个百分点，主要受到中小型企业景气度下滑影响。供给和需求的分项指数均出现回落，外贸相关订单指数维持较强韧性，新出口订单指数回升0.2个百分点至48.6%。海外补库存周期还未结束，下半年出口预计仍将维持韧性。

根据克而瑞数据，2024年8月百强房企操盘金额为2512亿，环比下降10%，同比下降26.8%，单月同比降幅比7月扩大了7.1个百分点。前8月百强房企累计操盘金额为2.38万亿，同比下降36.5%，相比7月略有收窄。虽然即将进入传统旺季，但旺季不旺可能再次出现，行业去库存速度仍然缓慢。

货币政策上，央行2季度货币政策执行报告强调将继续加强逆周期调节。考虑到3季度海外利率以下行为主，人民币汇率边际走强概率大，给了国内货币政策更多的可调整空间。预计3季度相比2季度货币政策可能边际宽松。

总体来看，经济仍处于恢复期。房地产改善有一个过程，消费和制造业还处于底部区域，出口在未来两个季度稳健向上。随着货币财政政策的进一步传导，预计季度的经济压力会有所缓解。

产业层面，汽车、电子、智能制造等行业维持高景气度，智能驾驶、MR、机器人等产业处于爆发前夜，未来产业趋势明确。

市场展望

悲观情绪进一步蔓延，市场成交量也较为低迷，投资者信心普遍不足。中期来看，我们对市场有信心。最大的信心来自，经过长达3年半的调整，A股中有相当一部分有价值的企业已经处于很有价值的区间，在经济调整过程中也展现了较强的韧性。短期来看，从组合投资角度，我们还要兼顾可能存在的净值波动，所以我们对仓位进行了调整。

当前我们的组合构建围绕以下三个方向展开，第一是基于企业经营质量，自下而上持有一些明显低估的优质公司，主要分布在互联网、化工、医药等行业。大型互联网企业长期价值稳固，估值水平历史底部，相关企业在股东回报上的措施积极。医药行业经营稳定，现金流良好，经历过去几年的调整，一些优质公司的估值能够较好的匹配其企业价值。化工行业有一定价格波动，我们精选了部分在周期底部仍然有较好盈利，且自由现金流和股东回报积极的企业。第二是高景气方向，随着产业持续快速发展，发展前进明确且空间较大的龙头公司经过多年消化估值，潜在复合收益已经值得布局，我们增加了电子行业的布局。第三基于核心技术和资源价值，我们持续寻找合适的布局时点。

当前市场处于底部区域，中长期要有坚定信心，但底部区域市场波动往往比较复杂，要保持耐心。

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