望正资产 || 月度观点202210
2022-11-02
市场回顾
10月上证指数下跌4.33%，沪深300下跌7.78%，创业板指下跌1.04%，Wind全A下跌2.55%。中信一级行业中，涨幅居前的包括计算机、国防军工、医药，跌幅居前的包括食品饮料、房地产、煤炭、家电等。
随着上市公司三季报陆续披露，业绩超预期的比例较中报来说明显下降。一些传统行业的龙头股，由于受到宏观经济逆风的影响，业绩低于预期，加上外资的流出，权重股、机构股的整体表现弱于中小市值公司。在我们的持仓中，自下而上持有的医药股在本月对净值有较好的贡献。国庆后我们小幅提升了股票仓位，在市场调整中，加仓了一些创新引领型的科技制造业企业，关注景气边际加速的行业，同时进行了一些逆向投资的布局。
市场观点
从7月开始的这一轮市场调整，以沪深300为例，下跌超过21%，跌破4月份低点。从股债风险收益比的角度，国债收益率与沪深300股息率之差已经跌破-2X标准差。沪深300的PE估值位于近5年最低位，PB估值位于近10年最低位。以中证1000为例，PE估值位于近10年10%分位以内，PB估值位于近10年20%分位以内。表明股票市场的估值处于较低位置，权重股估值则低到了比较极端的位置。
股票市场的调整本身已经反映了大量的悲观因素，我们认为当前不宜悲观，在赔率较佳的位置应该逐步提高仓位。股票市场胜率的改善则有赖于：美元流动性的改善或国内经济的复苏信号。短期来看，年内剩余的两个月里，由于美国通胀的韧性，以及国内政策传导的时滞，以上两点难有实质性改观。因此，年内仍是积极布局的时段，应保持一定耐心，不求速胜，甚至对于新增仓位，要有承受一定回撤的思想准备。但看到明年，我们会保持相对乐观的态度，在美联储11月、12月两次加息之后，美联储加息周期的顶部或许逐渐探明，国内经济也将迎来库存周期的自然回升和政策效果的显现，盈利和估值双升的戴维斯双击行情可以期待。
我们将按照以下三个思路重点布局：
1、创新引领型的科技制造业企业。我们看到国内的制造业企业在某些领域已经摆脱了跟随创新的模式，进入创新的无人区，引领行业发展，比如新型光伏发电技术、合成生物学、新一代功率半导体等。唯有真创新能破内卷，切实带来股东回报。
2、关注周期底部的逆向投资机会。如疫情受损的消费和出行链、黄金、券商、重卡、传媒、互联网、工业自动化等。
3、景气边际加速的行业。如风电、国内储能、医疗器械、高端仪器仪表、信创、军工等。
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